Lehman Brothers e l'oro, dieci anni dopo

Dieci anni! “Davvero, non ci credevamo, ma il calendario non mente. Il mese scorso è trascorso un decennio dal fallimento di Lehman. Mentre la gente ama gli anniversari rotondi, tutti stanno riflettendo ora su quell'evento. Quindi abbiamo deciso di dare un piccolo contributo alla discussione. Cosa abbiamo imparato negli ultimi dieci anni sulla Grande Recessione, e sul mercato dell'oro“ Iniziamo dagli sviluppi dei prezzi. Il grafico mostra i prezzi dell'oro dopo il crollo di Lehman Brothers. La conclusione ovvia è che l'ultimo decennio è stato complessivamente positivo per il metallo prezioso. Il suo prezzo, l'11 settembre 2018, era superiore di circa il 60% rispetto al 12 settembre 2008, poco prima che iniziasse tutto.

Tuttavia, è ovvio come si tratti di un'osservazione semplificata. La descrizione più accurata è che quando scoppiò la crisi finanziaria globale, “ci fu un impressionante rally sull'oro fino a settembre 2011, quando si raggiunse il picco“. Con la fiducia riposta sui mercati finanziari, il mercato dell'oro è poi passato da “toro“ a “orso“, una fase che dura sostanzialmente fino ad oggi (in alternativa, possiamo dire che l'oro ha subito una “tendenza laterale“ per alcuni anni).

Ma approfondiamo ancora di più il comportamento dei prezzi dell'oro intorno al “momento Lehman“. Come si può vedere nel grafico seguente, il prezzo del metallo prezioso si è messo in fibrillazione nella seconda metà del 2007, quando l'economia globale ha iniziato a rivelare i segni di un imminente tumulto. Tuttavia, dopo che la FED ha salvato Bear Stearns nel marzo 2008, il' prezzo dell'oro è crollato da 1.011 a 750 dollari l'oncia poco prima della bancarotta di Lehman Brothers del 15 settembre 2008. Dopo di ciò, inizialmente è passato da 750 a 775 dollari ed ha poi continuato il rally fino al 29 settembre, quando ha raggiunto i 905 dollari/oncia.

Poi ha iniziato a diminuire, precipitando a 712,5 dollari l'oncia (inferiore a prima del rally) il 24 ottobre 2008. Si è spostato di nuovo sopra mille, ma non prima della metà del 2009. 'Come potrebbe essere che nel bel mezzo della crisi finanziaria e della più grave recessione dalla Grande depressione i prezzi dell'oro si siano depressi invece di impennarsi‘ Il motivo è che nello standard monetario basato sul dollaro, il denaro è il re. Quando è scoppiata la crisi, i partecipanti al mercato avevano disperatamente bisogno di liquidità. “Quindi, hanno iniziato a vendere il loro oro (o proprio o preso in prestito) per ottenere biglietti verdi necessari per pagare i debiti denominati in dollari.èUn altro fattore era che dopo la sua bancarotta, Lehman ha dovuto liquidare le sue posizioni, compreso l'oro“.

Questa è la prima lezione della crisi bancaria del 2008 per il mercato dell'oro. “Il metallo giallo fungeva da siepe, ma nel senso che era una fonte di liquidità. Quindi, quando la prossima crisi finanziaria dovesse colpirci, i prezzi dell'oro potrebbero inizialmente scendere prima di riprendere a salire“.

La seconda lezione dal collasso di Lehman è che il prezzo dei lingotti ha iniziato a salire quando l'effetto delle vendite si è dissipato e l'attività delle banche centrali è diventata chiara. La FED ha iniettato liquidità e tagliato i tassi quasi a zero. Questo è il motivo per cui dedichiamo molto tempo all'analisi della politica monetaria degli Stati Uniti: si tratta di uno dei “driver“ più importanti per i prezzi dell'oro.

La terza lezione è che le prime due lezioni sono inutili. Naturalmente stiamo scherzando, ma solo per sottolineare che la prossima crisi non sarà come l'ultima. “Le banche commerciali - incluse le istituzioni finanziarie sistematicamente importanti, come Goldman Sachs, 'JP Morgan', o anche Deutsche Bank - hanno migliorato il loro capitale, quindi una crisi bancaria appare meno probabile. Di conseguenza, l'oro si comporterà probabilmente in modo diverso“. Ad esempio, poichè le banche centrali hanno ampiamente ampliato l'elenco delle garanzie ammissibili, gli investitori potrebbero non essere obbligati a vendere oro per ottenere liquidità in dollari. Pertanto, il prezzo del metallo prezioso potrebbe non inizialmente contrarsi quando scoppierà la prossima crisi.

Un'altra differenza fondamentale è che gli attori del mercato sono ora abituati a situazioni complesse. Quindi, a meno che le banche centrali non implementino strumenti ancora più sofisticati di politica monetaria non convenzionale (come i tassi di interesse negativi), non dovrebbero andare nel panico - e il prezzo dell'oro non dovrebbe aumentare, almeno non tanto come nel periodo tra il 2009-2011.

D'altro canto, la posizione fiscale degli Stati Uniti è ora molto peggiore rispetto al 2008. Pertanto, quando la prossima crisi colpisce, i deficit di bilancio si gonfieranno, aumentando il giè alto debito pubblico. Ciò dovrebbe essere negativo per il dollaro e positivo per i prezzi dell'oro.

Il messaggio da portare a casa è che gli investitori devono prendere in considerazione l'ampio contesto macroeconomico.èIntendiamo le caratteristiche specifiche della crisi data. Non tutte le recessioni sono uguali.èPotrebbero essere meno o più gravi.èE solo alcuni di loro sono accompagnati dalle turbolenze finanziarie o bancarie. Queste sono “le migliori“ per il metallo prezioso. Ma se la prossima crisi globale assomigliasse più alla crisi finanziaria asiatica - e ci sono alcune argomentazioni convincenti a favore di tale scenario - piuttosto che alla crisi finanziaria globale del 2008, “i prezzi dell'oro potrebbero effettivamente non aumentare in modo significativo“.